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广发证券:海外市场波动 货币空间不足

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发表于 2020-3-15 14:53:52 | 显示全部楼层 |阅读模式
  理论上,在市场Risk-off阶段美债会体现其避险功能,并通过美债收益率大幅下滑缓解股票市场的估值压力。2018年四季度美股大跌后,美联储货币政策转向令无风险利率高位回落并缓解了美股的下行压力。相比之下,3月10-12日10年期美债收益率反而与恐慌指数VIX同向上升。这一现象看似是流动性风险,但我们认为这更可能是10年期美债收益率过低、博弈空间过窄导致看多资金撤离的结果。如图23所示,2018年底各期限美债收益率均在2%以上,下行空间“极大”,投资者有无限憧憬;反观当下,各期限美债收益率均在1%以下,投资者充满无奈。
  欧美尚未迎来公共卫生事件拐点,经济下行压力加剧;超低油价之下,产油国为降低自身风险敞口被迫抛售欧美股票等境外资产掣肘了市场风险偏好。在这种情形下,美债又因价格过高、收益率极低而无法体现避险功能。美债尚且如此,黄金也就失去了安全锚。美债收益率回升未必是因为流动性不足,但在Risk-off阶段美债丧失避险功能就大概率会引发市场流动性风险。
  退一步讲,在货币政策被过度透支的背景下,即便没有公共卫生事件也可能因为其他黑天鹅事件导致美债阶段性丧失避险功能。换言之,货币空间不足本身就是市场的波动之源。
  目前各国正试图打破各种约束协同实施刺激,美联储开始增加回购力度扩表、欧盟表示做好准备触发危机条款允许财政刺激、G7领带人也表示要采取协同措施。当前海外资产价格巨震有望被逐步化解。此外,一旦欧美公共卫生事件迎来拐点,市场大概率重现Risk-on。
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